Откуда берется доход акционеров публичных компаний. Часть 2
Дата публикации: 29.05.2023
Как я упоминал в 1 части материала, доходы акционеров формирует бизнес. Компания может направить деньги для акционеров в виде непосредственно денежных выплат (дивиденды), либо косвенно, в виде увеличения ценности их доли в акционерном обществе (байбэк).
А что если бизнес не распределяет свои доходы или их вообще нет?
Статья – продолжение предыдущего материала (ссылка на часть 1).
Приветствую на Stodnes, продолжим.
3) Изменение стоимости акций
Тут все понятно без пояснений. Если оставить за скобками спекулятивные моменты и постоянно меняющиеся параметры среды, то базово, стоимость акций (как долей бизнеса) стремится за показателями этого бизнеса и его потенциальной отдачей.
Если бизнес активно развивается, он может не платить дивидендов, не проводить байбэков, а даже наоборот, понемногу эмитировать новые акции для своего финансирования.
Например, компания Amazon.com, Inc. (AMZN) за последние 14 лет ни разу не платила дивидендов, байбэк объявлялся 3 раза. Несмотря на это бизнес компании активно развивался, с этим росла и его потенциальная отдача. Это отражается в переоценке цены акций – около +8 500% с 2009 года к маю 2023 г. (в пике доходило приблизительно до +13 000% в 2020-2022 годах).
Большое дерево с плодами когда-то было мелким саженцем.
Может показаться, что так можно свалиться в трейдинг, но в данном случае, инвесторы покупают в расчете на увеличение стоимости акций за счет развития бизнеса.
Далее рассмотрим пункты, которые являются частными случаями переоценки стоимости акций.
3.1) Покупка другой компании
На фондовом рынке США такие события случаются не так уж редко.
Предложения о покупке, как правило, делаются с хорошей премией к текущей стоимости. Но бывают ситуации, когда котировки находятся в длительном пике (бизнес был переоценен или что-то сломалось), а премия за выкуп не покрывает точку покупки.
Например, Microsoft Corporation (MSFT) покупает Activision Blizzard, Inc. (ATVI) около $95 за акцию – это около 8% ниже исторического максимум в период бума (подразумевается завышенная оценка) on-line развлечений на карантине. Или с хорошей премией к +/- нормальной оценке компании (около +45% на момент объявления).
Принятие назначенной цены за покупку компании, по идее, перекрывает будущий потенциал на некотором горизонте, которого можно и не достичь, всякое бывает.
Компания, которая покупает другую, как правило, не испытывает бурного роста, скорее немного теряет в стоимости, так как тратит накопленные деньги или берет долг, или эмитирует акции, или все вместе. При этом существует риск, что интеграция пройдет не слишком успешно, сильно переоценили свою покупку или купили что-то не профильное. Но в долгосрочной перспективе, сильная компания должна стать сильнее от добавления нового бизнеса и синергетического эффекта.
Цена акций Microsoft Corporation (MSFT) из-за покупки Activision Blizzard, Inc. (ATVI) особо не пошатнулась. В моменте они потратят 69 млрд $ и еще сколько-то на подготовку сделки, но приобретут хороший актив.
В итоге у нас происходит выкуп компании с премией к текущим значениям котировок, либо произойдет прирост бизнеса за счет другого.
Радостный покупатель берет товар у довольного продавца
3.2) Выделение части бизнеса в отдельную компанию
Такие действия по выделению бизнеса еще называют спин-офф (spin-off). Я бы поделил их на 2 типа: «избавление» и «взросление».
1) При «избавлении» материнская компания может лишить себя бремени низкомаржинальных продуктов, убыточных подразделений, устаревших технологий, сложной структуры управления и тому подобных. А еще на прощание могут отгрузить свой долг и обязательств навесить (каких-либо действий или ограничений). Обычно параметры выделения публикуют весьма заблаговременно.
Merck & Co Inc. (MRK) выделил Organon & Co. (OGN), а Pfizer Inc. (PFE) выделил подразделение и слил с другой компанией (Mylan), теперь эта компания называется Viatris (VTRS). В новые компании передали лекарства с истекающими патентами, производство дженериков, долгами обвесили, пожелали удачи и отправили в свободное плавание.
В итоге при «избавлении» выигрывает материнская компания. Она хоть и потеряет часть выручки, зато может повысить маржинальность, подправить траекторию роста, оздоровить баланс и структуру управления и сконцентрироваться на перспективных направлениях деятельности.
2) Выделение бизнеса для «взросления» мне встречались реже. Возможно, потому что при выделении это не так очевидно.
Известный пример – это eBay Inc (EBAY) выделил из себя PayPal Holdings, Inc (PYPL). Навесил ему обязательств работать с eBay (вроде 5 лет). При этом сейчас (май 2023 г.) eBay имеет выручку около 10 млрд $ и капитализацию менее 24 млрд, а PayPal 28 и 69 соответственно. Сын (PayPal) в 3 раза крупнее матери (eBay).
В 2013 году компания AbbVie Inc. (ABBV) выделена из Abbott Laboratories (ABT), разделил производство медицинского оборудования и лекарств. По результатам 10 лет можно констатировать, что обе компании чувствуют себя хорошо.
В итоге, в данном случае при выделении больше выигрывают перспективные дети из-за возможности самостоятельно управляться и действовать в своих интересах. Но и материнские компании не остаются в накладе.
Взрослые дети лучше живут самостоятельной жизнью
Пример предстоящего выделения – Danaher Corporation (DHR) в сентябре 2022 года объявила о намерении выделить сегмент экологических и прикладных решений в независимую публичную компанию. Сделка должна быть освобождена от налогов для акционеров Danaher и, как ожидается, будет завершена в четвертом квартале 2023 года. Они считают, что структура будет иметь преимущества как самостоятельная компания.
Лично мне интересны истории с выделением частей бизнеса, они значимо преображают компании.
В завершение
Как вы могли заметить, нет никакой тайны или магии в том, откуда может браться доход от владения акциями компаний.
Естественно, акционеры не по доброте душевной покупают доли в каких-либо компаниях, все стремятся заработать вместе с бизнесом. Соответственно, заработанное бизнесом должно тратиться на:
- Функционирование самого бизнеса, загибающийся он мало кому нужен.
- Развитие (если возможно). По сути, это увеличение потенциала будущей отдачи прибыли.
- Выплаты акционерам.
- Плохая практика – сидеть безыдейно на избыточной денежной подушке, так как существует инфляция, которая выдергивает перышки, а у акционеров пропадает мотивация владеть таким бизнесом.
- Также плохая практика - обратный выкуп акций и дивиденды, которые приводят к сильному росту долговой нагрузки компании и приносят ущерб бизнесу.
Акции хороших компаний можно держать десятилетия, желаю вам отыскать такие.
Присоединяйтесь к Stodnes в Телеграме (https://t.me/stodnes) и Вконтакте (https://vk.com/stodnes), там дополнительно публикуются небольшие заметки, а также можно обсудить материалы.
Дата публикации: 29.05.2023
Поделиться материалом:
